上市公司垃圾焚烧项目开工加速，投产周期缩短

1)在对上市公司所有在手垃圾焚烧项目进行统计的基础上，我们对项目从中标/签约到投产的时间(投产周期)做了进一步分析。我们选取的样本包括北控环境、光大国际、瀚蓝环境、锦江环境、康恒环境、绿色动力、上海环境、盛运环保、首创环境、旺能环境、伟明环保、粤丰环保、中国天楹等龙头公司，从2000年到2017年的共计383个项目，合计总产能35.1万吨。

2)我们看到，2011-2015年(16年之后的项目大部分仍处于建设期)，当年中标的项目在未来三年内投产的比例在增加：2011年当年中标项目中，仅9%的项目在未来三年内投产，而2015年当年中标项目中，49%的项目在未来三年内投产。

3)2011到2015年，当年中标的项目平均投产周期在缩短。我们测算，2011年中标的项目平均投产周期约7年，而2015年中标的项目平均投产周期约3年。以上数据分析说明垃圾焚烧项目开工加速，投产周期缩短。

项目投产周期缩短，主要源于邻避效应对垃圾焚烧的负面影响减弱

邻避效应的负面影响是带来垃圾焚烧项目投运进度不确定性最大的因素之一。上述数据所展现的新增项目投运整体在加速，背后最大的驱动因素就是邻避效应对整个行业的负面影响逐步减弱。我们认为邻避效应负面影响减弱的主要原因有，1)二期、三期扩建项目比例增加，在原址附近扩建邻避效应相对小；2)行业成熟，垃圾焚烧企业在选址更有经验，群众宣传教育更到位，龙头公司品牌效应突出，更易被信赖；3)政府在填埋场加速封场和市政环保压力加大的情况下，全力支持垃圾焚烧项目推进。

行业产能投运高峰或超预期的提前到来

1)如同之前报告中提到的，根据生活垃圾焚烧信息平台，每年新增垃圾焚烧项目投产量由2011-2016年年均3万吨/日左右，提升到2017年当年新增项目投产7.5万吨/日，这背后不仅是需求加速释放&政府项目招标增加的原因，更有项目投运周期缩短的贡献。

2)而我们统计的全行业新增中标项目的规模，2015-2018年分别为4.4、6.8、7.7、9.4万吨/日，快速释放的新项目，大部分或将在未来两三年内投产，行业产能投运的高峰期或超过目前的市场预期。

配置垃圾焚烧板块中处于成长期的龙头公司，产能释放加速、盈利能力改善、项目优质的公司为受益标的，包括：1)2019年为产能释放大年、利润率改善明显的旺能环境；2)项目多位于浙江地区、盈利能力强的伟明环保；3)项目多位于珠三角地区、运营稳健的瀚蓝环境；4)行业产能第一龙头中国光大国际。

本周市场行情概览：本周电力、环保、燃气、水务分别上涨1.03%、1.23%、2.08%、2.36%；上证综指、深证成指、创业板指分别上涨1.55%、2.60%、1.17%。

风险提示：垃圾焚烧行业补贴政策变化，项目进度低于预期。

一、上市公司垃圾焚烧项目投产周期有缩短趋势

1.1.上市公司垃圾焚烧项目投产周期在缩短

对上市公司所有在手垃圾焚烧项目进行统计的基础上，我们从项目建设周期入手，对邻避效应、政府阻碍等影响垃圾焚烧产能释放的不可控因素进行分析。我们选择项目从中标/签约到投产的时间(投产周期)这一指标，选取的样本包括北控环境、光大国际、瀚蓝环境、锦江环境、康恒环境、绿色动力、上海环境、盛运环保、首创环境、旺能环境、伟明环保、粤丰环保、中国天楹等龙头上市公司从2000年到2017年的383个项目，合计总产能35.1万吨。

我们从数据中发现，2011-2015年期间，当年中标的垃圾焚烧项目在三年内投产的比例正在逐步增加。表明近年来，我们所统计到的垃圾焚烧项目开工加速，投产周期缩短：从项目数量来看，2011年当年中标的项目中，仅9%的项目在未来三年内投产，而2015年当年中标项目中，49%的项目在未来三年内投产。而在我们的统计中，2011年仅包括11个项目合计9600吨产能，而2015年包括39个项目合计31710吨产能，产能规模大幅提升的同时，项目开工&达产加速，更能说明垃圾焚烧行业加速发展的趋势。

2011年，当年中标的项目中，9%在三年内投运，18%在三到四年内投运，36%在四到五年内投运，27%的投运周期大于五年，9%的项目至今仍未投运。

2015年，当年中标的项目中，13%在两年内投运，36%在两到三年内投运、8%在三到四年内投运。

2011到2015年，当年中标项目的平均投产周期在缩短。

对项目平均投产周期进行测算：由于各个公司项目进度披露的不同，难以将每个项目中标和投产的进度精确到月，我们保守按照，投产周期小于两年的按照两年计算，两到三年之间的按照三年计算，三到四年之间的按照四年计算，四到五年之间的按照五年计算，五年以上的按照六年计算，可以得到每一年中标的项目加权平均投产周期。2011年中标的项目平均投产周期约7年，而2015年中标的项目平均投产周期约3年。

虽然我们统计的样本只包括目前上市公司的已投产项目，计算有局限性，但基本可以看出近年来，新增项目投运整体加速趋势较为明确。

1.2.项目投产周期缩短，主要源于邻避效应对整个行业的负面影响在减弱

众所周知，邻避效应的负面影响是带来垃圾焚烧项目投运进度不确定性最大的因素之一。上述数据所展现的新增项目投运整体在加速，背后最可能的原因是邻避效应对整个行业的负面影响在减弱。而邻避效应负面影响减弱的主要原因有，1）扩建项目比例增加，在原址附近扩建邻避效应相对小；2）行业成熟，垃圾焚烧企业在选址更有经验，群众宣传教育更到位，龙头公司品牌效应突出，更易被信赖；3）政府环保压力大，全力支持垃圾焚烧项目推进。

邻避效应影响垃圾焚烧项目的最大不可控因素。在投建的过程中易受到周围居民的抵制，导致项目进度滞后或终止，产能投放进度的不确定性较大。

在美国，从1980年到1987年，由于居民的强烈反对，美国计划建设的81座废弃物处理厂最终只有8座建成(资料来源：《“中国式”邻避冲突:基于事件的分析》)。