看好“焚烧+环卫”一体化逻辑的正向演绎,固废板块估值体系有望重塑。伴随旺能环境股东美欣达集团在环保领域布局加速、瀚蓝环境收购环卫企业国源环境,越来越多的焚烧企业向全产业链(清扫转运、餐厨污泥等)延伸。焚烧企业大多在当地有20 年以上的合作协议,可为政府打造固废一体化的解决方案,进军环卫领域顺理成章。特别的,经历多年的发展已经拥有一定体量的经营现金流水平,也需要拓展未来的成长空间。我们测算典型地区焚烧、环卫项目分别可贡献的营收水平接近,未来还可拓展再生资源等多项业务。因此我们看好“焚烧+环卫”
一体化逻辑正向演绎:提升行业成长空间、产业链协同提升盈利能力。
长江经济带11 省市推进污水处理收费机制改革,处理费征收力度增强。近日发改委联合四部门发布《关于完善长江经济带污水处理收费机制有关政策的指导意见》,要求长江经济带11 省市已建成处理设施的市县镇2020 年底前需开征污水处理费,2025 年底各地污水处理费均应调整至补偿成本的水平。此外意见还提及降低污水处理企业负担,对长江沿线污水处理厂免收电价容(需)量费。我们预计伴随政策压实,污水处理费将有效覆盖成本支出,相关企业盈利水平有望改善。
“大订单—再融资”逻辑重启,且核心改变的是“再融资”。2018-2019年板块大幅跑输市场的核心原因在于融资能力受到抑制,无法建立起持续增长预期,但环保行业需求来自于政策推动,依然是快速增长的。
在行业需求扩张+融资改善的背景下,我们预计“大订单—再融资”逻辑将重启,其中核心是“再融资”,建议积极关注专项债规模提升、特别国债发行、贷款利率下行等融资改善迹象的持续出现。企业侧则可关注龙头公司中票、短融、公司债等融资工具的发行和股权再融资的推进进度。建议关注:(1)与国企合作、融资改善业绩弹性较大的个股,如碧水源、中建环能、博世科及园林部分个股;(2)受疫情、垃圾分类、乡村需求等驱动、需求快速增加的环卫方向,如龙马环卫、盈峰环境(环卫服务+环卫设备);(3)稳健增长、现金流良好的垃圾焚烧企业,如瀚蓝环境、伟明环保等。
风险提示:融资改善政策出台、执行力度不及预期;EPC 工程结算进度低于预期,运营企业补贴无法按时到位,产能利用率不足。
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